事件:

11月11日,開山集團發布《浙江開山壓縮機股份有限公司螺桿膨脹機發電站項目可行性研究報告》。

評論:

蒸汽+ORC螺桿膨脹機形成較齊全產品線。自去年9月份第一臺100KW樣機在衢州元力鋼鐵集團運行開始,到目前公司形成了從90KW到1200KW內多個型號ORC螺桿膨脹機的開發,今年9月份蒸汽螺桿膨脹發電機組也正式推出,與現有的ORC螺桿膨脹機實現串聯,效率更高,將有望替代中小型汽輪機組。

螺桿膨脹機是利用低溫余熱資源的有效手段。傳統熱功轉換是利用高壓、高溫過熱蒸汽推動汽輪機轉動,再帶動同步發電機,從而實現將熱轉化為功,但缺點是無法使用低品位的能源,同時產生很多廢熱。而螺桿膨脹發電機z*顯著的特點就是吃“粗糧”,不需要柴油、汽油和煤等能源,而是通過回收工業生產中產生的的副產品蒸汽、熱水、煙氣以及地熱等熱源進行發電,對熱源的溫度等要求低,是一種“統吃”的專門回收各種低品質熱能發電的技術。我國作為工業大國,以鋼鐵、有色金屬冶煉、化工、水泥、玻璃、采油等為代表的行業目前還未正式開始回收低品位余熱資源。除了工業余熱回收利用外,螺桿膨脹機還可應用于地熱發電、生物質發電以及太陽能發電等。

螺桿膨脹機下游空間巨大。由于之前螺桿膨脹機技術仍不成熟,因而下游應用很少,但隨著以開山為代表的成熟產品推出,我們認為下游市場應用空間有望啟動,我們測算了下,按照節能減排規劃或者裝機規劃,測算出未來三年,鋼鐵行業年均市場潛在空間為10億左右,生物質發電12億左右,煉油3.4億元左右,僅這3個行業空間就有25億,而其余化工、水泥、玻璃、有色金屬冶煉、采油以及太陽能利用等其他行業也有廣闊應用前景,同時各個市場中螺桿膨脹機應用比例的提升也會進一步拓展市場空間,故整體上行業應用空間巨大。

與競爭對手相比,開山螺桿膨脹機性能突出。江西華電在螺桿膨脹機推廣方面起步z*早,目前已經研制成功功率從50KW~900KW4 個型號的螺桿膨脹機,已有70 多臺蒸汽壓差機組(沒有ORC產品)在鋼鐵和建材行業投入運行,主要客戶為大型國有企業,目前總投資達40-50億元人民幣在江西新余建設我國z*大的“螺桿膨脹機”產業基地,將形成萬臺以上產能。從下表的江西華電在各工程中應用的設備來看,我們選取了開山相應功率的螺桿膨脹機進行對比,由于江西華電螺桿轉子是落后的4:6國標非對稱齒形,動力損失大,而且是低精度的銑削成型,等熵效率低,對能源的回收率也低,從結果看江西華電螺桿膨脹機在蒸汽消耗量、進汽溫度和壓力上都要高于開山的設備,同時開山螺桿膨脹機等熵效率達85%左右,熱電轉化效率約8%-13%也明顯具備優勢。另外國內上海齊耀(七一一研究所旗下)、廈門高譜也所有涉及螺桿膨脹機的開發,但還未形成量,臺灣漢鐘也已有螺桿膨脹機在煉油行業試用。美國ET 公司從2002 年開始從英國倫敦城市大學取得螺桿轉子N 型線的生產許可,研發螺桿膨脹動力機,已能生產廢熱螺桿膨脹發電機(WHG)和氣體減壓螺桿膨脹發電機(GPRG),有一定的歷史,但是z*大發電功率37kW。

開山產品可形成串聯機組,效率的提升將更具競爭優勢。開山蒸汽螺桿膨脹機與ORC 螺桿膨脹機可實現組合串聯,從下表的對比看,串聯機組能夠更加有效的利用低溫低壓余熱資源,相比較現有的凝汽式膨脹機組,發電能力能夠提升80%-100%(不過投資也相對會增加)。

天津天豐鋼鐵余壓、余熱回收項目案例分析:經濟性顯著。

6月24日,同榮節能第一個大型螺桿膨脹發電站建設項目天津友發集團天豐鋼鐵有限公司一期工程順利投入使用,到9月份第二期也已完成,利用的熱源包括煉鋼工藝中的煉鋼、平安帶鋼和150燒結等過程,使用了2臺KSGe469/150型蒸汽膨脹發電機組、2臺KE450-95V-1-50和4臺2臺KE185-95V-1-50 ORC螺桿膨脹機。

國內外市場同步開拓,膨脹機有望成為公司成長動力。除了天豐項目順利運作,7月份公司和銀輪股份各出資50%成立的開山銀輪成功銷售1臺15KW的ORC螺桿膨脹機;9月份和菲律賓簽訂了第一個棕櫚油廠余熱發電項目,開始進入東南亞余熱發電和生物質發電市場;10月份在美國阿拉斯加費爾班克斯的Chena溫泉度假村投入的第一臺KE400-66W-2-60 ORC膨脹機正式并網發電,阿拉斯加地廣人稀,分布式能源發電更有效益,同時地熱資源豐富,但平均電價0.57美元/度,這些因素都使得公司產品具備很大的推廣空間。公司目前在手訂單良好,我們預計2013-2015年螺桿膨脹機收入分別為2億、5.5億和8億。

維持“審慎推薦-A”投資評級。“十二五”前兩年我國僅完成節能減排目標34.7%,后續壓力較大,開山空壓機和螺桿膨脹機符合國家政策發展方向,同時其在研發、制造和營銷網絡方面都有優勢,具備長期增長潛力,根據公司螺桿機的進展情況我們上調2013-2015年盈利預測至0.78、1.06和1.37元(原0.78、1.02和1.31元),對應2014年PE35倍,維持“審慎推薦-A”投資評級。

風險因數:螺桿膨脹機推廣進度低于預期;經濟下行空壓機行業競爭加劇。
 

來源：招商證券